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　　起首：陈果投资策略

　　节录

　　本周A股与港股市集延续“颤动分化+科技立场里面轮动”的特征，资金偏好陆续聚焦在电力迷惑/有色/电子板块。刻下，好意思国8月中枢PCE数据未娇傲出显明的通胀抬升压力，加大了市集对年内好意思联储陆续降息两次的押注，重复“大艳丽”法案将不才半年逐步发力，好意思国“财政+货币”双宽环境掀开，欧洲财政彭胀加码，有望拉动大师需求回暖，带来再通胀往复升温，对国内出海板块景气带来进一步相沿，出海成本品链条值得提前布局挖掘。而最近中国工业企业利润数据也娇傲在反内卷等要领影响下，PPI同比回升鼓舞企业盈利改善。

　　历史上，好意思联储重启降息后，好意思国办事市集的改善常常存在滞后性，而PMI和CPI的反弹时常更为赶紧。咱们复盘了1993年以来好意思联储四次降息暂停重启后，好意思国经济和市集施展不错发现，在“老套式降息”的景况下，好意思国办事市集呈现先涉及周期性过甚后回落的趋势，但CPI和PMI更快跟着降息周期的重启而上行，伴跟着再通胀往复，好意思股合座呈现先跌后涨的趋势。

　　刻下，受益于外洋科技股AI相干成本开支的捏续彭胀，科技相干出海板块施展强健。而受制于好意思国此前降息节律暂停，高利率水平下压制好意思国传统经济部门需求，国内传统制造业和铺张等出海成本品链条相对疲弱。刻下，好意思联储已重启降息周期，欧洲财政彭胀加码，跟着“大艳丽”法案在年末开动实行，好意思欧财政货币双宽条目下，将对大师需求形成灵验相沿。跟着好意思国高利率环境的改善，住房典质贷款利率和企业融资利率将逐步下行，或将带来好意思国房地产行业的需求改善，以及传统产业投资意愿改善，需求复苏将逐步传导至制造业，带动PMI企稳回升，对国内出海成本品链条景气改善形成相沿。

　　行业竖立：AI仍为中期产业景气干线，短期往复维度颤动消化估值恭候新催化，景气辅线有望轮动演绎。成长立场里面，算力链行情预测将陆续向产业链险峻游扩散演绎，关怀后续具备催化的互联网、半导体迷惑、机器东谈主等鸿沟。聚积历史景气干线解救期的市集特征，近期盈利预测解救幅度相对靠前、且估值仍处历史合理分位的景气相沿标的，要点关怀电板、工程机械、CXO、反内卷加价链（快递、繁衍、玻纤）等。从大师宏不雅看，好意思欧财政货币计谋双宽环境下，将有望带来外洋需求的改善和彭胀，这将对国内出口出海板块景气带来进一步相沿，出海成本品链条值得提前布局挖掘，忽视关怀有色金属、工程机械，石油化工等板块的景气改善。

　　风险教唆：内需计谋后果低预期、关税加征幅度陆续大幅超预期、市集流动性危急等

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　　本周指数颤动整固，科技立场干线延续

　　本周（9月22日-9月26日），A股与港股市集延续“颤动分化+科技立场里面轮动”的特征，资金偏好陆续聚焦在景气改善显明的电力迷惑/有色/电子板块。从主要指数的具体施展来看，A股合座仍是小幅颤动上行，科技成长板块施展相对优于价值大盘，创业板指、科创50等指数捏续飞腾，相宜好意思联储降息周期初期市集历史特征。从行业板块的施展来看，电力迷惑/有色金属等受益于供应端扰动和计营利好，带来功绩或预期普及的可能性。

　　港股方面，本周恒生指数、恒生科技指数颤动回调。26日，特朗普声称“自2025年10月1日将对任何品牌药品或专利药品征收100%的关税，除非某家公司正在好意思国建造其药品出产工场”，改动药板块受外洋计谋环境扰动下落。

　　然而，南向资金仍然施展出浓烈的净流入趋势，本周净流入港股440亿港元，较上周陆续抬升。从南向净增捏板块来看，受阿里巴巴AI相干催化，南向本周净增捏阿里巴巴126亿港元，带动商贸零卖板块增捏范围最大，此外，传媒/详尽金融/筹划机/电力迷惑/电子/有色等板块相同受到南向增捏，而非银金融和医药生物受到南向减捏显明。

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　　外洋财政货币双宽，出海板块景气改善捏续

　　2025年6月以来，受益于外洋科技股AI相干成本开支的捏续彭胀，带动大师AI相干科技产业链需求彭胀，A股H股科技相干出海板块施展强健。比较而言，传统制造业和铺张等出海板块的相对疲弱，主要受制于好意思国此前降息节律暂停，高利率水平下压制好意思国传统经济部门需求，房地产等传统产业投资意愿不足，住户铺张意愿疲弱。具体来看，好意思国成屋销售接近历史底部、制造业PMI捏续处于隆替线以下、铺张者信心指数低迷，高利率对传统经济的压制效应权贵，房地产、制造业等传统产业投资意愿不足，住户铺张信心也处于低位。

　　刻下，好意思国经济压力逐步表现，办事市集压力升温，好意思联储已重启降息周期，且跟着“大艳丽”法案在年末开动实行，好意思国财政货币双宽条目下，将对好意思国经济形成灵验相沿。跟着好意思国高利率环境的改善，住房典质贷款利率和企业融资利率将逐步下行，或将带来房地产行业的需求改善，以及传统产业投资意愿改善。需求复苏将逐步传导至制造业，带动PMI企稳回升。

　　历史上，好意思联储重启降息后，好意思国办事市集的改善常常存在滞后性，而PMI和CPI的反弹时常更为赶紧。咱们复盘了1993年以来好意思联储四次降息暂停重启后，好意思国经济和市集施展不错发现，在“老套式降息”的景况下，好意思国办事市集呈现先涉及周期性过甚后回落的趋势，但CPI和PMI将更快跟着降息周期的重启而上行，伴跟着再通胀往复，好意思股合座呈现先跌后涨的趋势。而在“衰竭式降息”的景况下，好意思国办事市集、CPI和PMI均施展滞后，跟着快速降息到底部后，才调迎来经济的托底和需求的回暖。

　　行业竖立方面，AI仍为中期产业景气干线，但因往复维度颤动消化估值时期，景气辅线有望轮动演绎。成长立场里面，算力链行情预测将陆续向产业链险峻游扩散演绎，关怀后续具备催化的机器东谈主、恒生科技、半导体迷惑等鸿沟。聚积历史景气干线解救期的市集特征，近期盈利预测解救幅度相对靠前、且估值仍处历史合理分位的景气相沿标的，要点关怀电板、工程机械、CXO、反内卷加价链（快递、繁衍、玻纤）等。中期来看，好意思国8月中枢PCE数据娇傲通胀并未显明升温，带来好意思联储年内还有两次降息的概率普及，重复“大艳丽”法案在年末将开动推广，财政和货币计谋双宽环境下，对好意思国经济的提欢乐用将进一步增强，带来大师需求的改善和彭胀，这将对国内出海板块景气带来进一步相沿，出海成本品链条值得提前布局挖掘，忽视关怀有色金属、工程机械、石油化工等板块的景气改善。

　　风险教唆

　　1）内需计谋后果低预期：要是后续国内地产销售、投资、新开工等数据迟迟难以规复，信用偏弱，基建开工不足预期，通胀捏续低迷，铺张未出现显明提振，企业盈利增速捏续下滑，经济复苏最终证伪，那么合座市集走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。2）关税加征幅度陆续大幅超预期：要是好意思国对华加征关税幅度陆续超出市集预期，同期通过多样制裁要领和挟制本事断绝中国居品通过转口生意等渠谈参预好意思国，此外，后续若进一步发动金融摩擦、强制中概股退市等，可能对中国出口、经济增长、金融市集带来较大负面冲击，影响A股基本面和投资者风险偏好。3）市集流动性危急：若市集短时期内跌幅过大，则融资往复等杠杆资金可能被动卖出，可能酿成市集流动性危急。

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